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养老保险投资策略与指标研究

[2019-07-19 00:38:28] 来源:本站 编辑:小边 点击量:
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导读:养老保险投资策略与指标研究1。养老保险制度与国内外发展近年来,全球人口老龄化问题日益突出。个人养老保险已成为世界各国面临的最紧迫的问题之一。许多国家已经建立并完善了自己的养老金制度。2017年,墨尔本美世全球养老金

  养老保险投资策略与指标研究

  1。养老保险制度与国内外发展

  近年来,全球人口老龄化问题日益突出。个人养老保险已成为世界各国面临的最紧迫的问题之一。许多国家已经建立并完善了自己的养老金制度。2017年,墨尔本美世全球养老金指数对全球30个国家的养老金制度进行了评估。丹麦、荷兰和澳大利亚排在前三位。养老金制度相对成熟完善,中国排名第二十六。

  (1)美国养老金制度与发展

  为了应对人口老龄化和政府支付养老金的压力越来越大,美国自20世纪70年代以来不断颁布法案,完善养老金制度,并逐步形成了三大支柱,即基本养老保险、雇主养老金计划和养老金计划。个人储蓄养老金计划。

  美国的基本养老金制度被称为OASDI(老年、幸存者和残疾保险),由联邦社会保障机构(FSA)实施,覆盖了美国96%的工作人口。资金的主要来源是雇主和雇员支付的工资税。

  美国养老保险的第二支柱主要是雇主养老金计划,包括固定福利(DB)和定额缴费(DC)。尤其是后来的养老金计划发展迅速。他们的个人账户。退休后,员工账户的本金利息和退休储蓄成为养老金储蓄。DC计划中的个人账户由受托人管理,员工决定投资组合,投资风险由雇主、员工和员工分担。1978年,《美国国内税收法》增加了401K条款,规定雇主和雇员可以享受养老金资产和福利的延期纳税。401K计划的推出促进了美国DC计划的发展。目前,401K项目的总资产占DC的70%以上。

  美国养老保险的第三支柱是个人储蓄养老保险计划。个人退休帐户是由1974年《雇员退休收入保障法》创立的。根据不同的设计机制,个人退休帐户可分为传统退休帐户和罗斯退休帐户。传统IRA最流行。传统IRA允许参与者每年从应纳税所得额中扣除一定数额的钱,并在退休时缴纳个人所得税。

  到2017年底,美国市场的养老金总额已达到28.2万亿美元,第二支柱中的DC计划达到7.7万亿美元,第三支柱中的IRA计划达到9.2万亿美元。

  图2美国养老金市场规模(万亿美元)(2)中国养老金制度和发展状况

  经过多年的发展,我国初步建立了以基本养老保险、企业年金、职业年金和个人养老金为三大支柱的制度。

  基本养老保险作为第一支柱,是保障基本生活水平的强制性基本养老计划,包括城镇职工基本养老保险和城乡居民基本养老保险。目前,总体覆盖率超过80%。

  第二大支柱是补充养老保险,分为企业及其职工自愿设立的企业年金和面向政府机关事业单位的职业年金。养老保险覆盖率只有6%左右,在整个养老保险体系中所起的作用还很小,在发达国家,雇主养老保险覆盖率在30%以上。

  第三支柱主要是商业养老保险。个人根据自身经济条件自愿购买个人商业养老保险产品。我国商业养老保险的发展起步较晚,参与程度远远落后于发达国家。个人延期缴税等商业养老保险制度的推出,将加快我国多层次养老体系的建设,也标志着养老体系的第三支柱将迎来一个发展时期。

  到2017年底,基本养老保险参保人数达到91548万人,比去年底增加2771万人,基本养老保险基金年收入46614亿元,比上年增长22.7%,征收34213亿元,比上年增长24.4%。全年基本养老保险基金404240亿元,比上年增长18.9%。年底基本养老保险基金累计50202元。亿元。

  此外,全国已建立企业年金8万、400家,比上年增长5.4%,职工23亿3千人,比上年增长0.3%,年底积累了企业年金基金。总共12兆8800亿元。

  图3中国基本养老保险和企业年金(单位:1亿元)

  二、养老基金投资实践

  从海外成熟市场的经验来看,公共基金在养老金投资中扮演着重要角色。到2017年底,共同基金(相当于国内公共基金)在DC和IRA资产投资总额中分别占59%和47%,合计8.8万亿美元,占31%。美国养老金市场总额为28.2万亿美元。从投资基金的类型来看,养老金投资者倾向于投资于股票基金,8.8万亿养老金资产的58%投资于股票基金,24%投资于混合基金,其余18%投资于债券基金和货币市场基金。

  图4美国退休资产投资共同基金情况(十亿美元)

  随着养老保险市场的不断发展,养老保险投资者需要既具有风险可控性,又具有资产增值性的投资产品。养老金投资者的退出。

  目标日基金是一种一站式养老投资模式。基金经理根据离目标日期的距离确定资产配置的下行路径,动态调整投资组合中股票和债券的比例,目标风险基金采用相对固定的静态资产配置策略,使投资组合效用最大化。在固定风险水平的约束下,不断重新平衡投资组合,保持初始风险特征。

  (i)目标日期基金策略和实践1。目标日期策略介绍

  目标日期策略以生命周期为基本出发点,假设人的风险承受能力随着年龄的增长而降低,设定目标退休日期,根据目标日期开始的时间、投资者收入、风险偏好等因素调整投资组合。ARGET日期是,投资组合越保守。

  根据不同的因素,目标日期基金可分为多种类型:根据退休日期,目标日期基金可分为2025、2035、2045退休人员2025、2035、2045退休人员目标日期基金等。纵观全文,前者是一次性取款后在账户内的资金,后者将在账户内退休后继续进行资产管理。根据管理模式,可分为主动和被动。近年来,被动目标日期。海外市场产品增长迅速,资产比例逐年增加,无论是主动还是被动,越来越多的目标日基金开始投资指数产品,产品的平均投资率逐年下降。

  2。国外目标日期产品

  过去十年,国外目标日期产品发展迅速。到2017年底,美国目标日期共同基金资产为1.12万亿美元,比2016年底的8800亿美元增长约26%,比2008年底的1580亿美元增长了6倍多。TE基金在2017年度净流入量约为700亿美元,2016美元为590亿美元,2015美元为690亿美元。

  从国外目标日期基金权益资产递减路径设计的角度来看,大多数是基于包括人力资本结构理论在内的现代投资(000900)理论,但其权益资产递减轨迹和递减率并不相同。资产净值和固定收益资产中的细分资产也不同。

  图5美国目标日期基金规模(十亿美元)

  图6不同目标日期的产品下降路径

  以先锋公司为例,其目标日资金递减路径属于透支型到期日。在40岁之前,资产配置中的股权资产比例维持在较高水平,在40岁之后逐渐下降。在65岁的目标日期满后,继续调整股票/债券比率,在72点达到最低水平后保持稳定比例。为满足投资者退休后的消费需求,先锋目标日基金在退休时仍持有约50%的股权资产。年龄、股权资产比例将逐步降低至30%,降低市场风险。

  图7前锋目标日期滑行路径

  三。国内目标日期产品状况

  国内目标枣产品开发尚处于起步阶段,2006年汇丰金鑫和大成基金分别推出了汇丰金鑫2016和成诚2020。2008年,汇丰银行金鑫推出汇丰银行金鑫2026,截至2018年6月底,三大产品总额达22.32亿元。

  从产品方法的角度看,汇丰金鑫2016和成城2020在三种产品的向下路径的设计中只设定了权益资产比率的上下限,而汇丰金鑫2026也设定了权益资产比率的上下限。每年2016的股权资产比例。汇丰金鑫2026将每四至五年调整一次股权资产比例,2020年每五年调整一次股权资产比例。

  图8三目标日基金净值走势

  从实际仓位来看,这三只股票的仓位都接近下行路径的上限,汇丰金鑫2016已经达到目标日期并转换为债券基金,汇丰金鑫2026目前仍以股票投资为主,最新的股票仓位为64.52%。NG 2020的速度比汇丰银行金鑫基金快,尽管其初始位置相对较高,但已经跌至27.39%。

  从业绩基准来看,汇丰金信2016和汇丰金信2026在到期前均以摩根士丹利资本国际中国A股指数和中国债务新综合指数(全价)的加权平均值作为基准,并根据下行路径调整比重分布;到期后,这两只基金分别根据银行活期存款利率(税后)和中国债务新信进行调整,以综合指数(全价)作为业绩基准,以中国A600指数和中国债券指数的加权平均数作为业绩基准。并用向下的路径调整权重分布。

  从基金利率的角度来看,三个产品的利率将在不同时期根据下行通道进行调整:类似于早期的股票基金利率,类似于后期的债券基金利率。

  (二)目标风险基金战略与实践1。目标风险战略

  目标风险策略根据特定的风险偏好设定股权资产和非股权资产的配置比例,并采取有效措施控制基金风险,前提是投资者清楚知道自己对基金组合风险的目标需求。根据风险承受能力和风险水平分为增长型、稳健型和保守型。从增长型到保守型,资金风险依次递减。

  2。国外目标风险产品

  到2017年底,美国以市场为导向的风险基金约为3990亿美元,比2016年底增长7%。从持有人结构来看,目标风险基金总资产的56%分别由非税收养老金计划、25%IRA计划和19ü计划中的投资者持有。

  图9美国目标风险基金规模(十亿美元)

  Vanguard、John Hancock、Fidelity、J.P.Morgan、Principal、T.Rowe Price和BlackRock是八大国外目标风险基金经理,其中Vanguard和BlackRock采用被动管理策略,根据20%的股权资产(iShares的30%)分为四个等级。,40%、60%和80%。

  Vanguard的LifeStrategy系列目标风险基金有四个,使用简单的固定比率策略。股票和债券投资于Vanguard在美国和海外市场的两个基础广泛的指数基金。目标权重分布如下表所示:

  贝莱德有四个ETF跟踪标准普尔目标风险指数。标准普尔目标风险指数是股票和债券的固定比率指数,包括四个指标:积极性、增长性、温和性和成本保守性。B.黑石的ETF,不同的目标风险指数的比率如下:

  在股票资产类别中,不同ETF的权重由不同ETF跟踪的指数的市场价值决定。

  三。国内目标风险产品

  目标风险战略在我国的应用较晚,特别是在FOF产品批准之前,我国几乎没有目标风险产品。综合目标风险产品。其中,华夏巨汇稳定目标风险混合型FOF和福泽安泰混合型FOF均采用股权债券的基准组合。截至2018年6月底,华夏巨汇稳定和安台新新星福泽分别为17.54亿元和11.86亿元。是的。

  三、养老目标基金战略指标的构建

  为了支持公募基金业满足养老金投资的需要,证券监督管理委员会于2018年3月2日正式发布了《养老金目标证券投资基金指引》(以下简称《指引》)。指出养老基金目标基金应以FOF形式初始运作。根据指导方针,养老基金目标基金应采取成熟稳定的资产配置策略,控制基金的下行风险,追求基金的长期稳定增值。策略包括目标日期策略、目标风险策略以及中国证监会批准的其他策略,本文主要构建了目标日期策略和目标风险策略的两个指标系列,旨在作为相应基金产品的绩效基准。

  (1)资产类别选择

  无论是目标日期策略还是目标风险策略设计,首先从资产配置品种的选择出发,结合投资经验和监管约束来确定资产的权重。

  海外目标日期和目标风险产品所涵盖的资产类别主要包括:股票(国内、海外)、债券(国内、海外)、现金、REIT等。OM修士(目前只有四个黄金ETF和一个银期货LoF)、未上市股本、REITs。海外资产包括通过QDII投资海外股票、债券、商品、房地产等,并通过香港证券交易所参与香港股市。

  作为养老基金的产物,目标基金的资产应具有显著稳定的回报风险。股票、债券和现金是合格的核心资产类别。黄金和原油是最具代表性的商品资产类别,但与传统资产类别相比,黄金和原油具有原油具有较强的风险规避属性和弱分配属性作为资产类别。很难准确界定黄金和原油资产的风险水平。此外,离岸资产可以作为卫星配置的替代资产。在权衡下,考虑目标日期和目标风险指数为A股、美国股、国内债券、现金驴。ETS四类。

  图10基本资产的历史趋势

  在A股资产中,国内股票资产按照市场价值分为大资产和小资产,其中,沪深300代表大市场,中卡500代表中心市场。在国内债券资产中,选择中期国债指数和中期信用债券100的流动性指数作为细分指标。现金资产的表示,标普500 ETF作为美国股票资产的代表。

  从各种资产的历史收益统计来看,股权资产和包括现金资产在内的固定收益资产在风险收益表现上存在明显差异。权益资产具有较高的收益水平,但波动性水平也较大。债券和现金资产具有较高的收益/风险。

  (二)目标日期战略指标

  1。战略发展路径

  根据目标日期策略的受众分类,按照2025、2035、2045作为投资者的退休日期,对应当前50岁、40岁、30岁的人。

  2。资产权重范围

  就具体配置而言,根据一般规定,总股本资产不得超过30%,仅在《指引》中规定,当产品封闭经营时,最高股本比率可提高到80%,但要考虑到整体波动性。A股的y较高,A股的上限为60%,其中,考虑到养老金的稳定投资,蓝筹股配置的下限为10%。就债券而言,考虑到国债是经过周期的独立资产,其下限为全部。此外,该规定要求开放式金融产品的现金比率不得低于5%,同时考虑到股权和债务同时下降的趋势,现金分配的上限应设定在30%。可投资性的起诉,只有外国资产将用作卫星分配的替代资产,不超过10%。

  三。滑翔道设计

  权益资产的下降是整个目标日期战略的核心要素,首先构建了金融市场模型和年龄收益曲线,分别描述了金融资本和人力资本的变化,在一个完整的生命周期中,人力资本和金融资产呈上升趋势。第二次跌倒,通过固定投资转化和投资管理双重驱动,金融资产逐渐增长。现代金融资产组合理论用于优化金融资产的不同阶段分配:目标函数是最大化预期收益。任何阶段的投资组合都是约束条件,即用尾部风险代替方差,这就要求不确定的金融投资组合的月损失不能高于确定性的人力资本的月减少。ETS符合正态分布的随机过程,置信度在95%~99%的范围内,另外,资产权重之和为1,不允许卖空,模型的公式如下:

  由于金融资产是随机过程,因此需要蒙特卡罗模拟资产在各个阶段的分布,得到尾部风险约束的分布,整个蒙特卡罗模拟过程是链状的,股权资产权重的几条发展路径完全一致。从工作年龄到退休日期的CLE都可以得到。由此,可以计算出各阶段权益资产权重的平均值,并得到相应的目标日递减路径。

  图11滑翔道仿真结果

  以目标日期2045策略为例,对应当前30岁左右的人群,提出未来30年股权资产配置总权重应从68%逐步降低到18%,10年前应相对快速下降。到2025年,股权资产总权重应降低到38%左右,中后期下降幅度较大,当目标日期2035和目标日期2025达到目标日期时,股权资产权重分别下降到17%和15%左右。

  4。索引方案测试

  从历史上看,目标日期2025在2007年至2008年间急剧下跌,然后缓慢下降,在2018年指数组合中股票头寸约为30%;目标日期2035在2015年至2016年间急剧下降,截至2018年6月股票头寸约为43%;目标日期2045保持不变。纵观回顾历史,保持高位股权,一年的大部分时间都停留在股权上限(包括A股和QDII股),也就是70%。

  图12目标日期指数历史下降路径

  图13目标日期指数历史趋势

  从历史的角度看,从2006年到2018年上半年,2025年年收入目标日为12.40%,年波动率为13.37%,2035年年收入目标日为12.96%,年波动率为17.03%,2045年收入目标日为12.81%,年波动率为13.37%。患病率为18.88%。

  (三)目标风险战略指数

  1。建设思想的策略

  目标风险基金设计的关键是风险的定义和持续管理,对于目标风险基金来说,准则要求基金应根据其特定的风险偏好设定股权资产和非股权资产的基准配置比率,或者广泛使用。界定投资组合风险(如波动性)并采取有效措施控制基金投资组合风险的方法。此外,《准则》对养老金目标基金规定了封闭式操作要求。持有期不少于一年、三年、五年的,投资股票基金(包括股票基金、混合基金、商品基金)的比例原则上不得超过30%、60%和80%。

  国外被动目标风险产品大多采用股票和债券的固定比例权重,通过对股权资产设定不同的权重,形成差异化的目标风险水平。

  如果用目标波动率来推导权益比率,存在以下几个问题:1)投资者对波动率没有直观的认识;2)历史波动率不代表未来;3)权益资产波动率大,波动率水平不稳定;4)反向权益率。IO可能超过维护。旧金投资指南中规定的权益比率上限。

  综上所述,我们使用固定资产比率作为目标风险的度量,虽然方法简单,但是它更适合于对目标风险策略产品的性能进行基准测试。

  2。索引方案设计

  鉴于养老金目标基金的封闭运行要求,封闭期越长,相应的风险水平越高。我们设计了三个风险等级,从低到高,分别对应养老金目标基金一年期、三年期和五年期的封闭期要求,适当降低股权资产的权重,使其不超过《指引》中的权重。这三个指标分别称为稳健性、平衡性和正向性,相应的权益资产权重分别为20%、50%和70%。

  资产类别分为股票、债券和现金资产。考虑到开放式基金通常需要保留至少5%的现金用于赎回,每个指数对其现金资产赋予10%的权重。根据上述设置,三个指数资产分布如下:

  图14指数资产的资产配置

  风险平价模型作为一种被动的指标,用于衡量股票和债券资产的各个细分指标,同一类资产的风险收益特性不会有很大差异,因此风险平价方法不仅能够实现不同类别贡献的等价目标。固定资产对组合风险的影响,也不会导致资产之间权重分配差距过大。同时,在股权资产中,QDII股票的权重设定一个固定的比例,以避免权重过大。

  具体而言,在股票资产中,标准普尔500指数的权重分别为20%和80%。利用风险平价模型计算沪深300指数和中国证券500指数的权重,在债券资产中,采用风险平价加权法计算指数和流动性指数的权重。

  三。索引方案测试

  从历史资产权重分布的角度看,由于大型资产权重采用预先设定的固定比例,三个指标的大型资产权重始终保持固定配置。根据风险平价法,对深圳300和中国证券500进行了分配。结果表明,上海深圳300的权重略高于中国证券500的权重。

  图15目标稳健性指数历史资产权重分布

  图16目标均衡指数历史资产权重分布

  图17目标正指数历史资产权重分布

  根据指数的历史趋势,明确了三个目标风险指数。其中,正目标指数在所有历史区间的累计收益率最高,平衡目标指数次之,稳健目标指数最低。

  图18目标风险指数的历史趋势

  三个指标(以滚动一年历史波动率衡量)的历史波动水平也有明显的区别。目标正指数的历史波动水平最高,目标均衡指数次之,目标稳健指数最低,与预期风险水平定位一致。这三项指标在余下的时间段总体上保持在15%、10%和5%以下,过去十年的波动性总体水平呈下降趋势。

  图19目标风险指数的历史波动性

  根据历史上最大的撤退,目标稳健度、目标平衡度和目标正性指数分别在2007年5月29日、2008年1月14日和2008年1月14日出现最大撤退,最大撤退率分别为6.7%、24.5%和39.1%。

  图20目标风险指数的历史退出

  四。养老金战略指标综述与展望

  自2018以来,养老保险的政策性信息层出不穷。养老保险的稳定增量与保值是公民安居乐业的基本保障,实现养老保险的长期可持续发展。公募基金有望担负起改善养老金第三支柱的重要使命,并以养老金目标基金为载体,为养老金提供有效的一站式组合投资服务。养老保险产品退税试点已正式启动,养老保险目标基金有望纳入未来退税养老保险金融产品的范围。开发。

  目前,基金业积极申报养老金目标产品,首批21家公司于2008年4月11日报告了42项产品,包括20项目标日期基金和22项目标风险基金。产品类别对应的批注。

  由于目标日期策略和目标风险策略的复杂性,国内外各种组织在相关产品的设计中都有自己的个性化思想和思路,这也给相关指标的设计带来了一定的困难。第二,对于目标日期策略,下行路径的设计是不同的;对于目标风险策略,风险的定义和t.目标层次也不同,因此,设计一个通用的目标日期和目标风险指数序列是比较困难的。

  在编制指标的过程中,一方面根据养老金目标基金的指导方针和相关规定,另一方面就养老金目标基金的设计咨询多家基金公司,尽量采用主流资产类别,并广泛采用认清资产配置策略,设计相对简单、透明的指标体系,力求成为市场认可的基准指标,未来随着目标日期和目标风险策略的应用和发展,指标体系更加复杂和多元化。系列将针对不同组织的个人需求而设计。

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